Maike Tube Industry: Máximo Exponente Chino

Maike Tube Industry: Máximo Exponente Chino

Maike Tube Logo
  • Sector: Metales y Minería
  • Industria: Materiales Básicos
  • Ticker: 01553

Maike Tube Industry Holdings Limited se dedica a la fabricación de tuberías de acero, productos para dichas tuberías e idear sistemas y soluciones personalizados con dichas tuberías.

En español: que compra acero y lo transforma en todo tipo de tuberías y derivados de las mismas. Parece sencillo y no es un negocio complejo ¿verdad?

Lo de «Máximo Exponente Chino» del título es justo eso. China tiene muchas empresas pequeñas con negocios muy simples, con buen crecimiento, con poca o ninguna deuda y a menos de PER 8, por supuesto, con dividendo decente. Esta empresa es, simplemente, una más, como ella hay cientos.

Entonces, ¿es esto un chollo? NO. China tiene muchos riesgos, y este tipo de empresas más todavía. Hay que comprender bien estos riesgos o nos podemos dar una ostia de campeonato.

Lo que quiero decir es que una cosa es su negocio, que es sencillo y simple de entender, y otra muy diferente, China, los aranceles que sufre y las maniobras que realiza para exportar sus productos, porque, como en la mayoría de las empresas industriales chinas, una parte muy importante de sus ingresos viene del extranjero. Hay muchos riesgos ocultos o que minusvaloramos y pensamos que compramos un unicornio y resulta que es un asno.

Ya veo, así que esto es una mierda ¿a que sí? TAMPOCO. Lo que quiero haceros ver es que, como es habitual, no todo es blanco o negro. Ya que es la primera empresa China analizada en el blog tenemos que hablar de los riesgos en China.

Los Riesgos de China

Por todo lo anterior, antes de empezar a hablar de la empresa, de su negocio, de su crecimiento y cuentas, y de todo lo bueno que tiene, voy a empezar por los riesgos. Que son muchos y algunos graves, no riesgos de esta empresa en especifico, sino de cualquier empresa china, con contadas excepciones, que también las hay.

  • Crecimiento de China: Uno de los motivos para invertir en China es su crecimiento, lleva años aumentando la riqueza del país año tras año. Y ese crecimiento también se lo llevan las empresas, pero no todo es tan bonito. China tiene problemas de natalidad muy serios y dentro de no mucho le empezará a ocurrir como al resto de países occidentales y la población empezará a descender (si es que no ha empezado ya). Esto reducirá el crecimiento de China, hay otras vías para crecer, pero que nadie se piense que va a ver crecimientos de dos dígitos anuales. Eso es el pasado. Y si inviertes en China pensando en su crecimiento a nivel nacional te vas a equivocar. Puede crecer en otros aspectos, por ejemplo, a nivel tecnológico da una vuelta completa al resto de países, la robotización en China va a pasos agigantados, nada que ver con el resto del mundo, todo esto aumentará el crecimiento, pero a nivel natalidad, va a restar, y aunque crecerá no será a los mismos ritmos que antes. Cuidado con meter un 8% anual de crecimiento en un Excel y extrapolarlo a 5 años, que vas a necesitar ponerte el DNI en la boca, porque del golpe que te puedes llevar no te va a reconocer ni la familia.

  • Guerra comercial con USA y derivados: En 2018 Trump empezó una guerra tarifaria contra China, y eso hizo mucho daño a las empresas exportadoras chinas. Poco a poco las empresas han ido aprendiendo como eludir una buena parte de estos costes, pero no hay que engañarse, esto ha hecho daño a las empresas chinas. Este punto no afecta a todas las empresas, solo a aquellas que exporten a nivel internacional. Con el tema de Taiwán esto puede acrecentarse mucho, desde que se aumenten los aranceles, hasta que hagan un bloqueo comercial a China o guerra con USA, si estas cosas pasasen las empresas exportadoras sufrirían mucho, y las que no estén preparadas para cambiar rápidamente a clientes nacionales van a irse indudablemente al cierre. Por otro lado, China va incrementando su zona de influencia en buena parte de África, Indonesia y zonas de Asia para que sus empresas puedan ir poco a poco exportando productos según va creciendo en PIB esas zonas, que mejora algo la situación.

  • Fabrica del mundo sin Marcas: China lleva décadas donde su única ventaja competitiva es el precio. Mi empresa no vende porque mis tuberías son las mejores, sino que son las más baratas. Y cualquier otra empresa si consigue vender más barato se comerá el mercado. No hay tanta diferencia entre tuberías más allá de cumplir con las ISOS de calidad, quien cumpla y lo haga más barato se lleva un buen cacho del mercado. Esto poco a poco va cambiando, y según los chinos van teniendo más poder de compra junto con un sentimiento nacionalista creciente, van comprando productos chinos y apoyando sus marcas nacionales.. Y cuando hablo de otra empresa que lo haga más barato, por lo general será una China, mirad sino Temu como esta rompiendo el mercado vendiendo prácticamente a pérdidas.

  • Los costes de producir en China: Lo que se conoce como la trampa de la renta media. Los sueldos de China ya no son precisamente bajos, al contrario, es caro, salvo zonas del interior. Esto provoca que producir en China no salga tan rentable como antes, sin embargo, tienen un nivel de eficiencia, gestión y logística que no se ha visto en ningún otro sitio, y por este motivo sigue siendo rentable producir aquí. Pero es muy normal ver empresas abriendo nuevas fábricas en Vietnam, Indonesia y otros sitios de Asia donde es más barato producir.

¿Hay más riesgos? Pues si, mismamente en este post repasamos otros riesgos más enfocados a la bolsa china y como evitar ciertas empresas sin dividendos por posible estafa o en sectores propensos a ser regulados.

No os quiero asustar con los riesgos, pero China es un mundo totalmente diferente y tenemos que conocer como van las cosas, y si nos cuadra en nuestra inversión, y se adapta a nosotros, se puede invertir en China.

Todos estos riesgos hacen que los múltiplos que se pagan por las empresas Chinas son muy muy bajos, lo veremos más adelante, pero podéis verlo vosotros mismos: Amazon – Baba suele ser el ejemplo más grande, pero hay miles. CK Hutchison- ACS… y en todo tipo de sectores: Telecomunicaciones, Industriales, Banca, Tecnología, Finanzas, Consumo Defensivo…

China trata de resolver los problemas que tiene, desde la robotización para seguir bajando costes, conseguir influencia en otras zonas para vender productos, fomentar los artículos chinos y el mercado nacional. Mi opinión es que China mejorará a largo plazo, y comprar en uno de los momentos en que la bolsa China está más barata en décadas, me parece muy buena opción.

Pero cuando las empresas rentables cotizan con descuento siempre es por algo, y tenéis que pensar en estos riesgos antes de meter ahí vuestro duramente ganado dinero.

Resumen de Maike Tube Industry

Como he mencionado antes, se dedican a comprar acero y transformarlo en tuberías estándar y personalizadas junto con piezas derivadas.

Para profundizar un poco más voy a detallar un poco más de donde entran los ingresos de la empresa y los productos que vende. Pero tranquilos, muy por encima.

A) Conectores de Tubería Prefabricados Estándar: También conocidos como niples. Son piezas simples que conectan tuberías:

Maike Tube foto 2

B) Tuberías de Acero ERW y SSAW Estándar: Son tuberías estándar de dos tipos. La diferencia entre ERW y SSAW es el método de fabricación y el soldado.

C) Tuberías de Acero Personalizadas: En este caso ya no son las estándar sino por necesidad de un cliente.

D) Diseño y Suministro de Sistemas de Tubería Ensamblados: Diseñan y preparan sistemas de tubería, por ejemplo para gas, agua, HVAC, extinción de incendios… En función de lo que necesite el cliente diseñan y preparan un sistema.

E) Venta de Materiales sin Usar: En ocasiones si el acero esta barato, compran bobinas de acero, y si ven que no necesitan más producción venden el material sobrante si esta más caro que cuando se compró.

Maike Tube foto 3

Esta empresa, no es una cíclica pura como tal, pero es una intermediaria ya que depende del precio del acero para fabricar sus productos. Recordar que todas las empresas tratan de diferenciarse pero pocas lo consiguen, una tubería, por muchos sistemas de calidad que pase, es una tubería. Mi marca es Maike no Coca-Cola, no me conocen ni en mi casa, no veo a muchos compradores pidiendo marcas buenas de tuberías. Por lo tanto entre tuberías con los mismos estándares de calidad, no hay diferencia y se compite en precio. Esto tiene sus cosas buenas y malas.

Si sube el precio del acero, sube para todas y el margen de todas las empresas se resiente. Si esta situación dura mucho, la empresa que peor esté quebrará o será comprada, los clientes no desaparecen sino que se van a otras empresas mejorando las ventas (que no el margen) de las empresas, ya que se han repartido los clientes. Si la situación se mantiene, quebrará la segunda empresa que peor estaba. Y repetimos. Y así hasta que las ventas suban lo suficiente para paliar los márgenes y aguantar hasta la recuperación.

Lo habitual en cíclicas en casos de ciclo bajo no extremo (no me estoy refiriendo por ejemplo al caso del petróleo en el Covid) es que quiebren las dos peores. Por lo tanto en este tipo de casos debemos buscar empresas que tengan un balance fuerte para tratar de evitar este riesgo del ciclo y hayan sabido llevar los riesgos antes mencionados. Pienso que Maike Tube cumple con ambas cosas.

Ahora que ya sabemos que vende y su negocio podemos ver que ha ido haciendo la directiva desde 2019, que es cuando empezó a cotizar en bolsa. Necesitaremos saber como han ido enfrentando a los riesgos que hemos mencionado en el apartado anterior, y si las cosas que han hecho se han visto reflejadas en las cuentas.

La Historia de Maike Tube desde 2019

Maike Tube no es como el resto de empresas exportadoras chinas, fue y es una empresa pequeña que se centraba su mayor parte de su negocio en su mercado nacional. Pero para aumentar el crecimiento decidió expandirse a los mercados extranjeros.

En 2019 decidió aumentar su capacidad de producción nacional y en el extranjero. Establecieron en Vietnam Piping una fábrica en el primer trimestre de 2019, que empezó a funcionar en el segundo trimestre. En 2018 arrendaron una fábrica durante 3 años en Dong Nai, Vietnam, que empezó a producir en el primer trimestre de 2019. Estas fábricas aumentaron la producción para la venta en el extranjero.

La empresa tiene deuda a corto plazo que ha ido renovando, esa deuda viene de más atrás cuando empezó a expandirse, y cuando necesitan expandirse vuelven a endeudarse si tienen poca deuda para poder hacerlo. A pesar de esto suele tener más activo corriente que deuda a corto plazo, y a largo plazo lo único que tiene son los costes de los leasing.

En el año 2020 debido al Covid la empresa notó drásticamente el aumento de costes en los fletes de barcos para mandar sus productos a los mercados extranjeros, junto con el aumento de las materias primas. Para responder a esto, a inicios de 2020 fundaron una empresa conjunta con otras para mejorar las negociaciones y conseguir mejores precios en las materias primas, esto palio bastante el coste de adquisición de las tiras de acero.

En ese año se aliaron con una empresa en Tailandia para producir conectores de alta gama para tuberías eléctricas y meterse en este nicho de mercado, aunque el principal motivo es evitar los aranceles en USA desde Tailandia. El departamento de I+D consiguió sacar 10 patentes de tuberías estándar y participa en las normas nacionales de calidad de tuberías, con las consiguientes ventajas que ofrece.

En 2021 se han centrado en 3 focos:

  1. Mejora de Inversiones Claves:
    • Aumento de Capacidad de Producción de Tuberías en Vietnam.
    • Comprar Equipo y Preparar empleados para la fábrica de conectores de alta gama en Tailandia.
    • Nueva línea de producción para tubos SSAW con un coste de 110 millones de RMB, centrándose en una nueva línea de producción para fluidos

2. Eficiencia en el Procesamiento Automático. Esto sirve para que disminuya el tiempo de fabricación de los productos y hace que aumenten los ingresos ya que fabrican más en menos tiempo.

3. Mejoras de Control para quitar Deficiencias.

Para todas estas mejoras la empresa volvió a adquirir deuda a corto plazo para pagar las inversiones. La directiva tiene una actitud de no usar generalmente deuda excepto para la expansión internacional.

En 2022 fueron galardonados por varios premios. Buscan transformarse digitalmente y ampliar la cartera de clientes en los mercados extranjeros, junto con reducción de costes. Y han seguido manteniendo la estructura de inversiones que establecieron en 2021.

Y en 2023 más de lo mismo, nuevas patentes nuevas normativas creadas por ellos para tuberías, reducción de costes y mejora de eficiencia. Comentan que 2023 se han resentido los mercados extranjeros.

Maike Tube ha realizado durante 2020 y 2021 inversiones altas para aumentar producción tanto nacional como internacional. Pero desde entonces se han centrado en la optimización de costes y el aumento de eficiencia. ¿Eso significa que el crecimiento ha terminado? Yo creo que no, sino que va por fases, cuando vean buenas oportunidades invertirán y mientras tanto se aprovechan del buen trabajo realizado con las inversiones anteriores. Invertir siguen invirtiendo pero solo en mantenimiento, al menos esa es la imagen que tengo al comparar la amortización con el nuevo equipo y propiedades.

También es posible que, como la empresa no quiere endeudarse en exceso, no quieren usar deuda para crecer, y prefieren que el 70-80% de la inversión salga de los fondos propios. Esto hace que el ROE baje, pero también nos duce que son prudentes. Algo que por mi experiencia en China, yo valoro de forma muy positiva.

Ahora vamos a ir con las cuentas, y como siempre, hay que valorar que lo que dicen y lo que hacen cuadra con los resultados. Más adelante veremos que ha ocurrido en el primer semestre de 2024. Como es habitual no pondré todo el desglose de la cuenta de Pérdidas y Ganancias y del Balance, solo lo que considero importante.

Dueño y Directiva

Kong Linglei de 46 años, es el Presidente y un Director Ejecutivo de la empresa. Se unió al consejo de la empresa en febrero de 2019 y fue designado como director ejecutivo en mayo de 2019. Sus principales responsabilidades incluyen presidir el consejo y establecer la dirección general del grupo. Tiene más de 25 años en gestión y operaciones empresariales. Tiene casi el 40% de la empresa.

La familia Tong Chuang posee el 27% (es una empresa familiar pero no sé de que), no aparece en la directiva. El resto es Free Float.

Por lo tanto podemos decir que Mr. Kong tiene mucho peso en la directiva, lleva 5 años y ha tratado de hacer crecer la empresa siempre. No veo problemas en este punto.

La empresa no ha tenido aumento de acciones desde que sacaron la OPV.

Ingresos, Balance, Flujo de Caja…

Ingresos por Producto

Esta es una Tabla con los Ingresos por producto por año y un CAGR a 5 años:

Ingresos por Producto Maike Tube 2023

Como podemos apreciar tenemos un aumento de ingresos en todos los productos. Esto se debe a varios motivos, el principal es el aumento de producción, sobre todo de las tuberías de acero. Y por otro la demanda de acero, hasta el punto que la venta de materiales sin usar, si bien no tiene tanto margen, a crecido mucho con los años, esto es debido a la capacidad que tienen de negociar el precio del acero, y lo venden a un precio superior. Este punto es lo que más ha crecido, ya que hemos pasado de 43 millones en RMB en 2019 hasta los 600 millones en 2023 en RMB.

Volumen de Ventas por Producto

Volumen por producto Maike Tube 2023

Como se puede ver, casi un 40% de todo el volumen es venta de material sin usar. Como ya he comentado, no da mucho margen de beneficio pero tampoco es que tenga grandes costes.

Por otro lado podemos ver el aumento de volumen de las tuberías de Acero y también una caída de volumen en los niples.

Ventas por Mercado

Ingresos por Mercado Maike Tube 2023

En cuanto a las ventas por países, no solo podemos ver como ha crecido China con los años, es que hemos pasado en 2019 de un 55% de ventas en China a un 66% en 2023. Con esto se puede notar que están intentando aumentar las ventas y el marketing en China. Para tratar de evitar los aranceles a USA y similares. También se ve como el aumento de Asia sin contar China es importante, cada vez más países cercanos tienen a China como influencia y es fácil para sus empresas entrar en ellos, esto lo veremos con otras empresas de otros sectores.

Cuenta de Perdidas y Ganancias

PyG Maike Tube 2023

Lo primero que se puede ver es el aumento en las ventas. Los años con más crecimiento han sido 2021 y 2022. En 2020 y 2021 invirtieron en producción y ese aumento se ha notado en el año siguiente.

Otro detalle importante es el crecimiento de los costes de las ventas, no del operativo, sino de las ventas. Pues este aumento ha hecho que el margen bruto vaya disminuyendo. De un 23% a un 17%, un 26% menos, que tal vez no lo parezca, pero es MUCHO. Por lo tanto ese crecimiento ha sido menos rentable. ¿Por qué ha sido esto? Ellos no lo dicen, ni tampoco lo ponen en ninguna presentación ni se ve en las cuentas, pero por atreverme a responder os diré que asumo que es por la venta de materiales sin usar, estamos hablando de que en 2018 la venta de dichos materiales no llegaba al 4% y ahora en 2023 es de más de un 27%. Y como he comentado antes, esto no tiene mucho margen de beneficio, compras a 100 y vendes a 108-109 tal vez más, en cualquier caso es muy poco, con nulos costes, eso si.

Sobre los Gastos Operativos, podemos decir que crecen menos anualmente que los ingresos, por lo tanto, por ahora vamos bien. Hasta el punto que en 2023 bajaron estos gastos, que es lo que ha hecho que haya más beneficio que el año anterior.

Otras Ganancias y Pérdidas son las subvenciones que se lleva del PCC y también los intereses bancarios que cobran.

Distribución y Gastos de Venta es el transporte, intermediarios, proveedores mantenimiento de canales online y leads… Si os fijáis vemos que han conseguido bajarlo mucho teniendo más ventas. Aunque esto creo que tiene truco, pocos costes tienes aquí si eres un intermediario que vende material sin usar, como las bobinas de acero.

Generales y Administrativos también han conseguido bajarlos.

Sobre la Investigación y Desarrollo, sinceramente entiendo el gasto, pero a medias. Son patentes de tuberías y estándar de calidad. Cuando eres quien pone las normas tratas de que te favorezcan, y para eso investigan, creo que es más por tema publicitario que por otra cosa, y para que el PCC les mantenga las subvenciones claro! Pero joder, este 2023 se han ido 78 millones, y que desde 2019 han volado 300 millones en esta partida. Se gastan casi la mitad del beneficio en esto. Vale la pena? No lo sé, y eso no me gusta, pero no puedo valorarlo sin estar dentro del negocio.

Los intereses financieros son bastante bajos, apenas tienen deuda, casi todo suelen ser pagos a proveedores, lo usan para financiar el circulante, e incluso para invertir, invierten la mayor parte a corto plazo. No les gusta la deuda salvo para nuevas expansiones de producción.

Sobre los beneficios siempre han conseguido aumentarlos año a año, es un crecimiento más que decente. Y el Margen Neto (sin impuestos) ha pasado de un 9% a un 8% pasando por un 7% entre medias. Eso nos dice como la empresa ha ido tratando de mejorar su eficiencia y sus costes.

Balance de Situación

Balance Maike Tube 2023

Bueno, un balance muy resumido, pero realmente es una empresa muy básica. Muy fácil de entender el balance.

En el Activo Corriente nos encontramos con las cuentas por cobrar (respaldadas por documentos o no), inventarios, depósitos, prepagos, depósitos pignorados. Esto es aproximadamente el 90% del activo corriente. El resto es prácticamente el dinero en caja.

En el Activo No Corriente es 99% propiedades y equipos. No hay intangibles ni fondo de comercio ni nada de eso. Las fábricas y poco más.

En el Pasivo Corriente tenemos las cuentas por pagar, pagos recibidos, pagos acumulados y deuda bancaria a corto plazo.

En el Pasivo No Corriente es casi nulo y viene a ser Leasing y la Parte de Impuestos a Pagar.

El Activo Corriente duplica al Pasivo Corriente, es una empresa muy prudente en ese sentido y suele dejar margen más que de sobra para tener oxigeno empresarial.

Una empresa sin deuda que, de ir mal las cosas, podrá vender y liquidar muchos de sus activos y recuperar parte o toda la inversión.

Flujos de Caja

Flujo de Caja Maike Tube 2023

Pues eso, el dinero que entra y sale realmente de la empresa.

Si nos fijamos en los flujos de caja, a nivel operativo vemos saltos curiosos año a año, de tener muy poco flujo de caja operativo o negativo en 2019, 2021 y 2023, a tener en 2020 y 2022 un flujo operativo muy elevado.

Estos saltos son debido a que los años con muy poco o flujo operativo negativo son años que han aumentando mucho los inventarios y les han aumentado las cuentas por cobrar y aumento en pagos anticipados. En 2023 ha habido un aumento muy importante de las cuentas por cobrar

En cambio cuando aumenta es debido a las cuentas por cobrar respaldadas por documentos, que las han cobrado, y han aceptado menos a crédito, han disminuido los inventarios…

En cuanto a la Inversión, estos últimos años la empresa no invierte mucho, la media de la amortización anual ronda los 40 millones y la empresa compra entre 30 y 50 los 2 últimos años (2022 y 2023). Por lo tanto la empresa no esta invirtiendo en crecimiento a día de hoy.

Lo que hace con la inversión es meter y/o retirar dinero en depósitos bancarios y depósitos pignorados. Esto junto con las compras de equipo dan la inversión. Dependiendo del dinero que metan y saquen saldrá un resultado u otro. Dependiendo de las necesidades meten más o menos.

A nivel de Financiación la empresa adquirió deuda en 2021 para las inversiones en producción y crecimiento, sin embargo no quisieron pagarla por completo debido a la bajada de tipos en China. Eso significa que en 2022 pagaron 230 millones pero pidieron 120 millones de deuda que usaron para quitarse deuda, y los otros 110 lo usaron de caja. Algo parecido han hecho en 2023, pagan 150 millones de deuda pero han pedido 115 millones de nueva deuda.

De momento le quedan 38 millones de deuda a corto plazo. El resto es pago de dividendos. Hay que decir que este año tiene unos ingresos por descuento de letras, que son bastante importantes. Ese es el motivo de los 214 millones positivos en Financiación. Este importe fueron 360 Millones de descuento en letras.

Dividendos

Dividendos Maike Tube 2023

La empresa empezó a pagar dividendo en el año 2020. Y desde entonces lleva pagándolo todos los años. Hay años que ha pagado algo menos, en función de las necesidades que han visto de circulante. Si os fijáis, los años que han tenido más resultado operativo son los años que han pagado más dividendo.

Por hacer números prudentes voy a tomar los 0,10 HKD como dividendo anual de la empresa. Por aclarar, la empresa no tiene establecido un % de flujo de caja como dividendo, lo dejan a criterio de la directiva. Podemos tener años sin dividendo si vuelven a invertir fuerte como lo hicieron los años anteriores.

Maike Tube en 2024. ¿Siguen las cosas igual?

Como hemos visto en el apartado anterior Maike Tube usó el dinero que obtuvo en la OPV y deuda para aumentar el crecimiento tanto nacional como internacional hasta el año 2021. Desde entonces la empresa ha preferido buscar la eficiencia, ahorro de costes y nuevos canales de venta online en lugar de aumentar la producción. ¿El motivo? No lo sabemos. Solo podemos suponer que no han encontrado nuevas oportunidades de inversión aceptables. O tal vez han preferido recuperarse de la deuda que habían contraído antes de volver a aumentar producción. En cualquier caso, no me parece una mala decisión. Han preferido no gastar mucho capital en producción cuando en aquellos momentos había subido mucho el coste de las materias y del transporte.

La directiva informa que en el primer semestre de 2024 se han enfrentado a desafíos como la contracción de la industria inmobiliaria nacional, la caída de precios y márgenes en la industria de tubos de acero, la lenta recuperación de las economías extranjeras y los conflictos geopolíticos. Han conseguido estabilizar el volumen de ventas a nivel internacional y espera que se mantenga con muy poco crecimiento. Siguen enfocados en una reducción de costes. A largo plazo mencionan que el rápido crecimiento de India en exportaciones puede tener impacto para China en este sector.

Ingresos por Producto Maike Tube 2024

A nivel de Ingresos por Productos mantenemos la misma estabilidad, a excepción de que los tubos de acero no van a llegar al mismo nivel de ingresos que en 2023.

Volumen por producto Maike Tube 2024

Esto lo podemos apreciar en el volumen de ventas, una caída de casi el 75% en los tubos de acero ERW y SSAW agregados. La venta de Materiales Sin usar sigue creciendo tanto volumen como ingresos, y esta parte es la que los ingresos no se hayan resentido este semestre.

Ingresos Paises Maike Tube 2024

A nivel de ingresos por países la situación se mantiene igual, ha aumentado un poco el mercado internacional. Esto que comento es porque estoy dando por hecho (tal vez es muy osado) que el 2º semestre se mantendrá igual que este.

PyG Maike Tube 2024

Lo importante, el margen bruto sigue bajando, si el apartado de Ventas de Material sin usar no aumentase tanto cada vez que lo veo, pensaría que al ser el acero cíclico estamos en un ciclo malo y por eso los márgenes van cayendo, porque sube de precio el acero más que los productos que venden, pero esto no esta ocurriendo.

Siguen reduciendo los costes operativos del negocio y los resultados, a falta de saber el 2º semestre, parece que se parecerán a los del año pasado en cuanto a crecimiento.

Balance Maike Tube 2024

Su balance se mantiene prácticamente igual, crece claro, pero como siempre, aumentan los inventarios y los depósitos, financian con eso los proveedores y cuentas a pagar a corto plazo, y ese ratio suele rondar el 50%. No veo ninguna preocupación en ese sentido. Es una empresa tan sencilla que lo poco que podría decir lo he comentado en el apartado del 2023.

Sin embargo si que tenemos un punto que no esperaba, el pasivo corriente ha pasado de 615 a 727, no es el aumento lo que me preocupa, mismamente, de 2022 a 2023 pasaron de 300 a 600. Lo que veo raro es que ese aumento ha sido mediante deuda bancaria, concretamente 69 millones de deuda a corto plazo.

Es pronto para juzgar con unas cuentas semestrales, y supongo que, como los tipos están bajando en China, esa deuda es más barata. Lo que pasa es que no entiendo la necesidad de hacerlo. Entiendo que si al deuda es barata lo usen para financiar su circulante, pero sencillamente si usas tu propio dinero como has estado haciendo, las cuentas salen mejor, tal vez quieran usar esa deuda para invertir en algo que todavía no sabemos, que lo dicho, de las cuentas semestrales no se pueden sacar conclusiones.

Flujo de Caja Maike Tube 2024

En cuanto a los flujos de caja, ocurre algo similar, en un semestre no tenemos demasiados datos validos. Han invertido algo más de lo habitual, casi 60 millones en el primer semestre y se aprecia el aumento de la financiación que la mayor parte es por deuda. A nivel operativo han incrementado inventario y por eso los -70 millones

Dividendos Maike Tube 2024

En cuanto a dividendos, la empresa hace un pago al año, es decir, este año ha pagado 0,12$ HKD. Lo mismo que el año pasado. Suelen mantenerse entre un 30% y 40% del beneficio.

Múltiplos a Pagar, Precio, Rentabilidad

En el momento en que escribo el artículo la empresa cotiza a 1,53 HKD. Nos encontramos con una empresa a un PER de 3,9 veces contando el beneficio de 2023, si asumimos que el beneficio del 2º semestre de 2024 es similar al del 1º semestre entonces tenemos un PER en 2024 de 3,6 veces.

A nivel de dividendo, si mantuviese los 0,12HKD tendría una rentabilidad por dividendo de 7,8%, si pagase un 0,10HKD seria de 6,5%..

Hagamos un resumen: Empresa con apenas deuda, a PER de 4, con un crecimiento anual del 14%, pero que siendo realistas con el futuro vamos a decir que es un 5%. Dividendo del 7,8% (que es un 40% de su beneficio) y sin retención de origen. Gestión prudente en un sector que si bien, tiene ciclicidad, no suele ser tan brusco como otros.

¿Os llama la atención? Bien, ahora volved al primer apartado de los riesgos en China.

Pensad que hasta hace 15 días, esto era lo habitual en China, Podíais encontrar cientos de empresas (cientos, sin exagerar) entre PER 2-3 veces, sin deuda, con un crecimiento de ingresos y beneficios entre el 6-8 anual, y con un dividendo de entre el 8% y el 10% y ese % no llega ni a la mitad del beneficio, es decir totalmente pagable y con crecimiento.

Con el Boom de estos días de la bolsa China muchas empresas han subido, empezando por las grandes como Baba y JD, y se ha ido trasladando poco a poco a las microcaps.

Con los estímulos chinos la empresa ha subido un 50% y antes su cotización rondaba por el 1 HKD. Esto lo digo porque a esos precios si que se cumple lo del Per 2-3 y el dividendo.

Sigue estando muy barata, pero los riesgos son exactamente los mismos, por lo tanto se ha perdido algo de margen de seguridad.

Sobre los riesgos en China que hemos comentado, la empresa trata de limitar o paliar dichos riesgos. Sobre la guerra tarifaria, ya no depende tanto del mercado internacional, y aun así ha tratado de buscar alternativas para combatir ese riesgo. El tema de crecimiento, esta claro que de momento no esta encontrado oportunidades o no ve claro realizar nuevas inversiones, ya que llevan varios años sin hacerlas, más que mantenimiento. En este punto esta creciendo en sus zonas de influencia para tratar de mantener el ritmo de crecimiento que venia teniendo antes, ya veremos si lo consigue.

El tema de ser una simple tubería y que no venden por marca, pues intenta ser una empresa importante, con capacidad para proponer sistemas de calidad y cosas así, pero creo que en este punto poco pueden hacer.

En fin, que se mueven y creo que ven correctamente la realidad y tratan de disminuir los riesgos, otra cosa es que lo consigan, pero al menos al intentarlo y comprar tan barato hay margen de seguridad en esta empresa.

Conclusión

Como siempre, trato de ser transparente. Tengo una pequeña compra de 6000 acciones a 1,29 HKD. Una inversión de 934€, muy lejos de mi máximo (6000€). ¿Por que no amplio? Porque todavía hay empresas que no han subido de cotización o al menos una subida insignificante, Justin Allen, Q P Group, UCD… Empresas que no tengo en cartera o que tengo pero quiero comprar más, y que están a PER más bajos todavía que Maike Tube, son empresas «similares» pero de otros sectores, y con riesgos muy similares a Maike Tube, y ante todo similar me voy a lo más barato primero.

Sinceramente pienso que sigue siendo una buena oportunidad. La subida de China, que aunque veamos que haya subido un 60% en un mes, esa subida no es tan grande si la trasladamos a valor numérico y no a %. Sigue estando barato casi todo, no a precio de quiebra, pero incluso sabiendo que los múltiplos que se pagan en China son menores que en otros países, sigue barato.

Antes de entrar en empresas de este tipo, lo primero es si sois capaces de estar tranquilos invirtiendo en China, que no todo el mundo esta cómodo aquí. Y luego valorad si una empresa mid cap o big cap son más adecuadas que estas inversiones de empresas pequeñas.

Y una vez sepáis la respuesta, os la volvéis a pensar. Siempre con calma en las inversiones que cada año surgen oportunidades y prisa cero. Esto lo digo porque ante la subidas de China, gente que conozco que era reticente a la inversión en este país, deprisa y corriendo se meten en lo que no ha subido aun, sin mirar nada, sin saber nada y sin querer saber, y el castañazo puede ser muy grande.

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